事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入14.66 亿元,同比增长45.74%,归母净利润1.69 亿元,同比增长906.64%,经营活动产生的现金流量净额2.21 亿元,同比增长373.56%。
   
公司是大型农药企业。公司是一家以盐化工为基础、农用化工为主体、精细化工为特色的大型化工企业,国内的主要装置年生产能力(折百)为:农药9 万吨,烧碱14 万吨,自采盐矿30 万吨,有机化工原料及中间体20 万吨。公司农药产品涵盖了杀虫剂、除草剂、杀菌剂等一百多个品种,类别有有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类、吡啶类等系列。其中,精胺、乙酰甲胺磷、敌敌畏和百草枯等在规模、技术、质量、成本等方面在国内都具有一定领先优势。公司业绩受农化行业景气程度、大宗原料及农药价格影响较大。
   
农药行业回暖,是公司业绩提升的最主要原因。随着国家加大环保监管力度和国际经济形势有所回暖,农药化工行业需求有所增加,部分农药产品价格开始上扬。公司部分主导产品乙酰甲胺磷、百草枯和中间体精胺、双甘膦等呈现量价齐升势头,带来公司业绩大幅回升。今年上半年,农药业务收入占公司总收入85%,农药收入增长52.34%,毛利率提升8.41 个百分点。
   
氯碱行业景气回升,锦上添花。今年上半年,公司的氯碱业务的收入占比为14%,氯碱收入增长17.62%,毛利率提升21.92 个百分点,对公司的业绩也有贡献。
   
发行股份购买ADAMA,实现跨越式成长。公司以10.20 元/股的价格向中国农化发行18.11 亿股股票购买其持有的ADAMA 的100%股权,ADAMA 在7 月已经完成资产过户手续,成为公司的全资子公司。公司与中国农化签署了一系列业绩补偿协议,中国农化承诺ADAMA 在2017-2019 年实现的扣非后归属于沙隆达股份的净利润分别不少于14767.50 万美元、17332.19 万美元和22241.68万美元。
   
ADAMA 是全球第七农药企业。ADAMA 是依据销售额排名的全球第七大农药生产和经销商,ADAMA 有三大系列1600 多种产品,涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂系列。公司任何一种产品的销售额都没有超过总收入的7%,2016 年度,除草剂、杀虫剂、杀菌剂占收入的比例为49.30%、23.58%、20.84%。ADAMA目前拥有原药产能81559 吨,制剂(液体)产能466104 千升,制剂(固体)产能78534 吨。
   
盈利预测与投资建议。考虑ADAMA 七月开始并表,由于募集配套资金尚未实施,暂不考虑其对后续股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.65 元、0.68 元,参考申万农药行业目前整体47 倍的估值水平,我们给予公司2018 年27 倍估值水平,对应目标价为17.55 元。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:应收账款增加过快的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险。